誠興銀行 - 投資及風險研究中心

刊登日期： 二零零八年十一月二十四日 (澳門日報)

作者為誠興銀行投資及風險研究中心分析師黃碩東

中石化煉油業務轉虧為盈

國際油價自7月中起創出140多美元一桶至今短短數月已經大幅下跌超過60%，由於中國的成品油價格是受中央政府所調控，在油價還未大跌之前，成品油價格沒有跟隨國際原油價上升幅度上調，令國內煉油公司在此之前均錄得巨額虧損。要依靠政府大額補貼才能實現盈利但現時原油價格大幅調整後，煉油公司業務已經可以恢復盈利。今期筆者將會探討中石化(386)的盈利前景。

中石化的主要業務分為上游勘探及下游之煉油業務，但是以下游為主。由於公司8成以上是進口原油及受國內成品油價格機制的調控下不能調升成品油價格，在國價油價還未大幅下跌之前，煉油業務錄得嚴重虧損，只能靠政府補貼來維持盈利。於今年頭3季公司便獲得了451億元人民幣的政府補貼，但其內盈利仍然比去年同期下跌67%。於6月20日，國內成品油價格曾經上升每噸人民幣1,000元以反映國際油價的急速上升，中石化的盈利便因此按季度上升2.5倍至82億人民幣，可見出廠價變化對中石化的盈利有重大影響。

現時國際原油價格已經大幅下調至50美元一桶，煉油業務出現了重大的轉捩點，由於煉油成本大幅下降，但國內在6月20日成品油價格上調之後一直未作調整，煉油業務將可獲得盈利。所以預期第四季中石化將不再獲政府補貼下，也能錄得超過200億元盈利。但一般相信中央將會短期內下調成品油價格以反映國際油價的下跌，而成品油定價機制改革也將會推出，因為在原油價格高企時，要令煉油公司在沒有補貼下獲得合理的盈利，基本上只能提升成品油價格，但原油價上升會影響老百姓生活，在目前原油價大幅回落下便創造了利好的改革條件。

中石化雖然面臨著國家補助的取消等不利因素的影響，但國際原油價格的快速回落使得公司原料成本大幅下降，煉油業務能轉虧為盈，加上相信成品油定價機制之改革能增加公司之盈利透明度，對中石化股價將會起支持作用。

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