誠興銀行 - 投資及風險研究中心

刊登日期 ：二零零八年八月十八日（市民日報）

作者為誠興銀行投資及風險研究中心分析師黃碩東

港交所增長放緩

去年尾被熱抄之香港交易所（388）剛公佈了第二季的業績，半年錄得每股盈利2.76港元，比去年同期的2.16上升27%，但若只以第二季計算每股盈利則下跌6%，本文將分析港交所之投資價值。

成交金額持續下跌

從圖一可見，“交易費及交易系統使用費”及“結算及交收費”一向是港交所的主要收入來源，分別佔08年第二季總收入36%及18%。而這兩項收費均是直接由香港股票市場的成交額所帶動,所以成交額上升會令港交所的盈利上升，反之則會促使其下跌。去年八月傳出港股直通車消息，市場預期國內資金將大舉南下，以及九月香港政府增持港交所的利好消息帶動下，港股扶搖直上，成交大增。而港交所的股價也水漲船高，受預期成交金額將會持續高企下，於短短數個月內就由136港元上升至最高的268港元，升幅達百分之九十五。而事實上07年上半年港交所的平均成交金額為約600億港元，而第四季的平均成交金額則升至約1400億港元.當時有報告給目標價300港元，甚至有人說可至500港元。但美國次按問題之延續及港股直通車之煞停令成交金額於10月尾見頂後不斷回落，雖然於一月份作大幅反彈，但只是檀花一現，08年第四季平均成交已經回落至約750億港元，而7月份成交更是回落至去年第二季水平，約630億。港交所的股價也跟隨成交額下降，跌至現時100.2元水平，比高位下跌6成。

港交所的投資價值

如上文所說，港交所股價上升的背後，是基於盈利直接與市場氣氛成正比，即是說倘若股票市場出現大調整，在成交額縮減的情況下，港交所的股價將會大幅向下。過去這一年便是很好的例子，從圖二可看到成交金額及港交所的股價有明顯的關係性，而圖三可見成交額與每季之盈利的關連性也十分強。投資於港交所的大前題是投資者認為市場氣氛會轉強，大市成交會回升。但在現時全球經濟放緩，直通車開通無期，奧運概念完結及通脹高企的環境下，筆者看不到在短期內會有重大催化劑會令成交大幅回升。而上週五之成交更是跌至489億元，約為07年第一季水平，可見當前氣氛之薄弱。

港交所的估值

現時港交所之預測市盈率為18.6倍，若與在美國上市之交易所比較可說是合理。但以現時成交持續下跌看來，全年之盈利將有機會達不到分析員之預測目標。家需知道氣氛好時市盈率上升，而氣氛弱時市盈率下跌之道理。現時之成交額已經跌至07年第一季水平，所以筆者認為股價將會回落至當時之水平。

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