誠興銀行 - 投資及風險研究中心

刊登日期： 二零零八年六月三十日 (澳門日報)

作者為誠興銀行投資及風險研究中心分析師黃益林

市盈率以外的估值工具

普羅大眾慣常以市盈率(Price to Earnings, P/E)作釐定股票估值的便宜與昂貴，但除了市盈率外，讀者又可曾想過以其它估值計算方式，去決定股票是否值得購入呢？筆者今期將會跟大家討論市盈率以外的三種估值方式。

股價是反映公司未來盈利能力，因此投資者在計算市盈率時，務必要以未來的每股盈利預測為計算基礎，而非以過去的每股盈利作計算。雖然市盈率易於掌握及計算，但碰上公司預期錄得虧損時，預期市盈率（現價／預期每股盈利）的分母便為負數，而計算後的數值更是負值，致使計算結果變得無用武之地。除此之外，遇著盈利大起大跌，以及慣常用會計手法“改造”盈利的公司，市盈率的效能亦會事倍功半。

有鑑於此，不少分析員亦喜以市帳率(Price to Book Value, P/B)、市售率(Price to Sales, P/S)，以及市現率(Price to Free Cash Flow, P/FCFE)作輔助工作。首先，市帳率的計算方法為現價／每股資本，優點在於就算公司預期錄得虧損時，亦不會出現如市盈率錄得負數的結果。另外，對於一些以流動資產為主要結構的財務機構，例如保險公司及銀行，市帳率更是衡量公司估值的重要工具。就以近日招商銀行收購永隆銀行為例，不少分析員便以收購價達永隆銀行3.1倍市帳率來評估作價是否吸引。另外，市帳率亦有其缺點，譬如容易受到公司會計政策影響，以及未能反映公司無形資產，例如員工技術及品牌效應。

另一計算估值方法是市售率，公式為現價／每股銷售金額，優點主要有：（一）鮮有受到公司會計政策影響；（二）當公司預期市盈率極高或極低時，更能反映出公司估值；（三）適合用於已成熟或具週期性行業的公司，例如生產半導體或其週邊設備的中芯國際(981.HK)及ASM太平洋(522.HK)。當然市售率亦有其不足之處，譬如未能反映公司成本結構，如毛利率或純利率，又或縱然錄得龐大銷售額，但亦有可能因成本上升而出現虧損。

最後一種要介紹的估值方法是市現率，公式為現價／每股自由現金流，優點在於被人為改動或受會計政策影響較少，以及較市盈率更適用於不同公司的對比上。至於缺點則主要體現於現金流時有機會出現負數，以及較為波動。總括來說，每種估值方法皆有其利弊，投資者切勿單以市盈率的高低為公司估值唯一依據，且須因應公司的特性配合其它工具，例如：市帳率、市售率以及市現率等作輔助，方能提高估值的準確度。

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